「個人投資家たちが借金して株を買う韓国市場、1929年ウォール街大暴落とぞっとするほど似ている」

―借金は資本主義の核心メカニズムだ。何が問題なのか。

　「負債そのものが悪ではない。 しかし、負債がすでに別の負債によって価格が膨らんだ資産を購入する際に使われると、危機が訪れる。1929年、ナショナルシティ銀行のチャールズ・ミッチェル会長が破滅した理由だ。個人投資家に株を買うよう金を貸し、自身の銀行株価を支えた。しかし、暴落を食い止められずに崩壊した」

―危機は「徐々に、そして突然やってくる」と言われている。今はどの段階だろうか。

　「誰にも分からない。 しかし、1929年の暴落以前に鋭い観察者たちが示した警告サインが存在する。極端なレバレッジ、集中した市場上昇、信用の低下、行動をためらうFRBなどだ。現在でもほとんど見られる。いつ暴落するかは分からない。しかし、確かに私たちは『徐々に』の段階にある」

―1929年の危機の責任は当時のエリートたちにあったと主張している。今日の状況は？

　「正直に言えば、同じ階層の人たちだろう。自分のツールが過去のリスクを管理するのに十分であるという前提で動く億万長者、起業家、中央銀行家、そして政策立案者たちだ」

―韓国株式市場も過熱している。政府は不動産へ流れていた資金を株式市場へ誘導するよう努力してきた。

　「最近のKOSPI急騰は成果であると同時に、構造的に脆弱だ。政府が家計資本を不動産から株式へ積極的に誘導することは、中立的な行為ではない。市場が上昇している間は成功した政策でも、市場が下落すれば政治的負債になる」

―韓国では個人投資家の比率が高い。1920年代と比較するとどうなろだろうか？

　「1929年の個人参加率は前例のない水準だった。 株式を所有したことがない数百万人の平凡なアメリカ人が市場に参入した。多くの人が証拠金の貸付を抱えていた。結果は過酷だった。現在の韓国は非常に活動的で、若い個人投資家層を有している。レバレッジ取引とデリバティブ取引を行い、短期モメンタムに注目する。1929年と類似した構造的特徴を持つ。上昇すればユートピアのようだが、下落すれば長期機関資本が支配する市場よりもはるかに急激に崩壊する」

―韓国には「借金投資」文化がある。

　「最も指摘したいパターンだ。投資のために資金を借りることは、金融史上最も古いアクセルペダルの一つだ。20％の市場調整は、個人にとって50％の損失をもたらす。 耐えられる市場の出来事が、家計単位では大災害になる。1920年代に『米国で最も民主的な形態の信用』と呼ばれたブローカーズローンは平凡なアメリカ人たちを破産させたメカニズムだった」

―前例のない株式ブームの時代に、韓国は何に注目すべきか。

　「第一は集中だ。少数の銘柄が指数を押し上げるとき、特定セクターの衝撃は指数全体の出来事となる。第二はレバレッジだ。 最近の短期マージン取引（保有株式などの証拠金を担保に投資した株式取引）で発生した強制売却の急増は、危機を示すシグナルだ。第三は、投資家の短期的視野と長期的な構造改革との間の不一致だ」

―1929年の視点から、たった一つだけ韓国に警告できるとしたら？

　「政府や金融界を問わず、『今回の上昇局面は以前のものとは根本的に異なる』と言う人々を疑え。かなりの部分はそうではない」